（原标题：又被拍卖股权，锦龙股份成“烫手山芋”？）
《投资者网》吕子禾
近日，深耕金融投资领域的锦龙股份发布公告，揭开年内第三次股权司法拍卖的序幕。公告内容显示，东莞市新世纪科教拓展有限公司持有的3000万股锦龙股份股权，将于10月12日在司法拍卖平台上线，合计起拍价达3.14亿元。
回溯其今年以来的发展脉络，这已是锦龙股份股权第三次面临司法拍卖。前两次拍卖分别涉及6230万股、3500万股股权，却均遭遇“一拍流拍”的尴尬处境，不得不进入二拍环节。
股权作为企业资本结构的核心要素，频繁走上司法拍卖台且屡屡流拍，绝非偶然。为何锦龙股份的股权会在年内密集遭遇司法拍卖？一拍流拍的共性背后，是起拍价不合理，还是市场对企业前景缺乏信心？
流拍“魔咒”
要读懂锦龙股份股权拍卖的深层逻辑，首先需厘清三次拍卖的核心细节。从已披露信息来看，三次拍卖主要围绕新世纪科教持有的锦龙股份股权展开，呈现出鲜明的“流拍共性”，但在具体数据上暗藏差异。
从单次拍卖维度来看，三次拍卖的股权规模呈依次递减趋势：首次拍卖涉及6230万股，第二次为3500万股，第三次缩减至3000万股。结合第三次3000万股对应3.14亿元起拍价，可推算出此次每股起拍价约为10.47元。
从流程来看，前两次拍卖均通过淘宝司法拍卖平台等常见网络渠道进行，第三次拍卖的具体平台虽未完全披露，但结合前两次操作，大概率会延续网络司法拍卖的模式。
至于流拍现象，可从三个角度来看。
其一，起拍价合理性存疑。尽管折价率逐步扩大，但结合锦龙股份近年的业绩表现，市场可能认为当前起拍价仍高于股权的实际价值；其二，股权潜在风险叠加。新世纪科教持有的部分股权可能存在“质押+冻结”双重限制，即便拍卖成交，受让方可能面临股权解押、过户等流程障碍，增加了投资风险；其三，市场对锦龙股份经营前景的担忧，使得投资者对其股权的长期价值缺乏信心，不愿轻易接手。
不过，这些仅仅是浮于表面的推测，要找到流拍的核心原因，还需深挖拍卖背后的债务链条。
债务困局
锦龙股份股权频繁走上拍卖台，本质上是新世纪科教债务危机的“外溢效应”。透过“债务违约-法院裁定-股权拍卖”的链条不难发现，股权早已成为新世纪科教清偿债务的“最后稻草”。
从司法逻辑来看，股权拍卖的直接诱因均指向新世纪科教的债务违约。新世纪科教近年因多起借款合同纠纷被债权方起诉，涉及的债权方包括多家商业银行及信托公司。
在协商还款无果后，债权方申请法院强制执行。而新世纪科教除持有的锦龙股份股权外，其他资产要么已被抵押，要么存在变现难度大的问题，因此，股权自然成为法院强制执行的核心标的。
需要警惕的是，新世纪科教的债务危机已开始向锦龙股份传导。作为锦龙股份的重要股东，新世纪科教持有的股权被冻结、拍卖，可能导致锦龙股份股东结构不稳定，进而影响其融资能力及合作方信心。
而锦龙股份自身的经营表现，也在间接削弱其股权的“吸引力”。作为一家以证券业务为核心的上市公司，锦龙股份近年业绩波动明显。2022年，受A股市场震荡影响，净亏损3.92亿元；2023年净亏损3.84亿元。
二级市场上，在近一年市场整体走强的背景下，锦龙股份股价表现也并不算得上出彩，从最高19.72元/股跌至当前13元/股左右。股价的低迷直接影响了股权拍卖的市场预期。投资者若以起拍价接手股权，不仅面临短期内股价下跌的浮亏风险，还需承担股权过户、后续经营等不确定性，自然会持观望态度。
多方博弈
锦龙股份年内三次股权拍卖，并非孤立事件，其影响已辐射至公司治理、资本市场及各类投资者群体，引发了一场多方参与的“利益博弈”。
对锦龙股份而言，股权拍卖最直接的冲击在于股权结构与公司治理。截至2024年年报，新世纪科教持有锦龙股份27.9%的股权，为第一大股东。本年的三次拍卖涉及的股权合计1.273亿股，约占锦龙股份总股本的14%。
更关键的是，若受让方为单一机构或一致行动人，且持股比例超过当前第一大股东，则可能引发锦龙股份的“控股权之争”。即便受让方为分散的中小投资者，股权结构的分散化也会导致公司决策效率降低。
在资本市场层面，系列拍卖事件释放的负面信号已开始影响市场对锦龙股份的预期。每次拍卖公告发布后，锦龙股份股价均出现不同程度的下跌：首次拍卖公告后的第一个交易日股价下跌1.78%，第二次下跌1.11%，第三次公告发布后首个交易日下跌0.83%。
不同投资者群体的利益诉求，也在这场拍卖风波中呈现出分化。对于中小投资者而言，股权拍卖引发的股价波动直接导致持仓亏损，多数人选择“用脚投票”，通过减持规避风险。
对于机构投资者而言，若二拍起拍价进一步下调，部分专注于困境资产投资的机构可能会考虑参与，试图以低价获取锦龙股份股权，赌未来公司业绩改善或子公司IPO突破带来的估值修复。
对于债权方，则最关注拍卖能否足额清偿债务。若三次拍卖最终均流拍，债权方可能会申请将股权折价抵偿债务，或启动对新世纪科教的破产重整程序，进一步追讨剩余债权。
锦龙股份的股权拍卖风波尚未落幕，其后续走向不仅关乎新世纪科教的债务化解，更将深刻影响锦龙股份的发展轨迹。最终走向如何，仍有待时间给出答案。（思维财经出品）■
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